来源丨凤凰网财经《IPO 观察哨》
作者丨 DW
据港交所 1 月 15 日披露，国产工业机器人"四小龙"之首南京埃斯顿自动化股份有限公司 ( 以下简称"埃斯顿"，002747.SZ ) 二次递表港交所，重启 IPO 进程。
凤凰网财经《IPO 观察哨》梳理发现，埃斯顿成立于 1993 年，2015 年在深交所上市。截至 1 月 16 日收盘，其市值达 222.02 亿元。
另据弗若斯特沙利文数据，公司 2024 年收入位列全球工业机器人厂商第六；2025 年上半年，其国内市场出货量首次超越外资品牌，连续多年保持本土第一。公司业务主要覆盖汽车、工程机械、锂电等制造领域，提供全产业链解决方案。
天眼查显示，埃斯顿实控人为 72 岁的创始人吴波，大股东为南京派雷斯特科技有限公司（以下简称"派雷斯特"），而派雷斯特的收益所有人也是吴波。《胡润全球富豪榜》显示，吴波财富从 2023 年的 110 亿元缩水至 2025 年的 95 亿元。
（埃斯顿自动化集团董事长吴波，图源：百度百科）
尽管埃斯顿凭借全产业链布局和出货成绩巩固了行业地位，但在冲刺港股之际，其业绩波动剧烈、财务结构失衡等深层问题也暴露无遗。
（图源：招股书）
01 2024 年净亏损 8.18 亿元，创历史最大亏损
凤凰网财经《IPO 观察哨》发现，埃斯顿盈利表现极不稳定，可持续性存疑。2024 年净亏损达 8.18 亿元，而 2022 年净利润为 1.84 亿元。
埃斯顿在招股书中表示，亏损主要源于收入下降、毛利率收窄以及无形资产与商誉减值。2024 年营业收入同比减少 13.83% 至 40.09 亿元。
（图源：招股书）
埃斯顿 2025 年前三季度虽实现归母净利润 2900.39 万元，看似扭亏，但复苏势头较弱。更值得注意的是，公司毛利率自 2022 年的 32.9% 持续下滑至 2025 年前九个月的 28.2%，累计下降 4.7 个百分点，反映出市场竞争加剧对利润空间的挤压。
（图源：招股书）
02 客户集中度飙升：37.2% 收入依赖前五大客户
埃斯顿客户以直销为主，涵盖汽车、光伏、锂电池、电子、金属加工及建筑材料等行业的制造商与经销商。
招股书及最新财报显示，客户结构失衡已成为经营隐患。前五大客户收入占比从 2022 年的 16.4% 大幅上升至 2025 年前九个月的 37.2%。其中最大客户收入占比从 5.5% 激增至 18.0%，2025 年前九个月已有两家客户贡献收入超过 10%，合计占比 31.4%，显示对新能源汽车与锂电池行业头部企业的高度依赖。
这种集中度过高的客户结构，使公司业绩极易受单一客户订单变动影响。若主要客户调整采购策略、行业政策生变或合作关系发生变动，公司收入将面临显著波动。
（图源：招股书）
03 财务杠杆高企：流动性承压与股权风险并存
埃斯顿的财务健康状况同样不容乐观，流动性紧张与高杠杆问题日益凸显。
2025 年 9 月 30 日，埃斯顿流动负债净额达 1.71 亿元，流动比率仅为 0.97，速动比率 0.73，均小于 1，低于安全阈值，短期偿债压力显现。
（图源：招股书）
负债规模上升推高财务风险，埃斯顿负债权益比率从 2022 年的 0.96 攀升至 2025 年前九个月的 2.28，财务杠杆明显加剧。
营运资金效率也有所下滑。埃斯顿存货周转天数从 2022 年的 138 天增至 2024 年的 194 天，2025 年前九个月虽回落至 158 天，资金占用压力仍处高位。同期，贸易应付款项及应付票据周转天数降至 212 天，埃斯顿解释为"主动加快对供应商付款，以支持制造流程与供应链可持续发展"。
（图源：招股书）
此外，实控人家族的股权质押风险也不容忽视。公司实控人为吴波家族，2025 年通过南京派雷斯特已将 1100 万股 A 股质押融资，质押起始日为 2025 年 05 月 30 日，到期日为 2026 年 05 月 14 日，但公告称本次质押不会导致公司实际控制权变更，也不会对公司经营治理产生不利影响，并表示派雷斯特资信良好，所质押股份暂未面临平仓风险。
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